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国债税制改革,不妨多迈一步

作者: 幸福百年 发布时间: 2020年07月31日 13:26:51

北京快乐8官方  债券相对于信贷,是以更加市场化的方式配置资源的一种途径。中国债券市场从诞生之初至今,一直秉承了锐意进取、改革有为的精神,在一代代债券人的深耕细作下,不仅自身满足了各类主体直接融资的需求,而且也辅助其他金融同业,形成了支持实体经济的合力。

  通常按照市场规律,低价(补贴)可以促进需求,但若将其固化为制度,则需要视经济社会发展的实际情况而定,以确保兼顾政策预期稳定和政策施行效果良好。债券市场各项制度难免有其时代烙印,其中就包括税收制度,而当市场环境发生了重大变化后,就需要对旧的经验进行适当的更新。这就好比法律要求合同缔约双方严格履行合同,但也规定了“情势变更”的例外,甚至有时候连法律也需缝缝补补。

  那么,经过了数十年的发展,决定中国债券市场国债税制的客观“情势”变更了吗?

  从债券市场的功能说起

北京快乐8官方  在中国债券市场诞生之初,发挥融资功能,解决财政赤字缺口问题,是其最主要的设计初衷。因此,作为中国债券市场大厦的基石,国债市场最早的功能当然也是为了满足政府融资需要。

  有卖必有买。实际上,一个市场要让交易真实发生,投资功能必然是和融资功能相伴孪生的。近年来随着国民经济发展和金融改革开放,债券市场的投资功能获得了更多的重视,并推动了资产管理行业的发展。将投融资双方相互对接,也就实现了债券市场配置资源的目的。

  债券市场配置资源一方面是通过一级市场直接对接投融资双方,另一方面是通过一二级市场交易形成的价格信号对其他缺少即期交易的金融资产定价起到参考作用。随着债券的二级市场发展壮大,投资者数量和类别扩容,交易活跃度提高,交易基础背景丰富,基于市场真实成交产生的债券价格信号就具备了更强的定价基准功能。

北京快乐8官方  当债券价格信号被全社会越来越多的微观主体关注到、用起来,纳入经济活动行为决策的考量因素时,政府部门就可以通过影响债券市场的量价来间接地影响经济。这就是债券市场传导宏观政策的功能。

北京快乐8官方  如果按照国际通行惯例将资本市场分为债务资本市场和权益资本市场的话,债务资本市场由于主体类别更加丰富、体量更大,而且其中包括了中央政府发行人这一主权主体,形成国债收益率这一无风险利率,因此其定价基准功能和传导政策功能理应比权益资本市场更加重,制度设计在这方面也需给予更多倾斜。

  以上简单归纳的中国债券市场功能扩展过程,从根本上是受到中国经济繁荣发展推动,最终又北京快乐8官方于中国实体经济。试想,如果没有实体经济的发展形成国民财富的积累,债券市场就不会有足够的参与者和资金,投融资功能就十分局限,定价的覆盖范围和参考意义势必会大打折扣,传导政策的功能则无从谈起。所幸的是,全国上下通过坚持不懈的改革开放,遇山开山,遇水架桥,克服困难,取得了经济社会发展的伟大成就,中国债券人也秉承了改革精神,助推市场奔向前,初心如磐哺实体。

  走到了哪一步?

  从目前中国债券市场的发展阶段来看,百万亿元量级的全球第二大总规模反映出投融资功能取得长足进步,但是要更好地发挥定价功能和传导政策功能,则至少需要先令债券市场收益率成为定价基准。化解债券收益率成为定价基准的阻碍,就可以帮助债券市场紧跟实体经济高质量发展的要求,全面发挥应有功能。

北京快乐8官方  然而,进一步推动债券收益率曲线在金融资产定价中的应用,面临的一个重要问题就是税收制度需要改革,尤其是国债税收制度。

北京快乐8官方  现行的国债税收政策复杂,利息所得和资本利得如何征税对不同的投资者和投资方式差别对待。首先,国债利息收入免征企业所得税,而诸如政策性金融债、普通金融债、信用债等其他券种的利息则需征收25%的企业所得税;其次,对债券到期前转让债券所获得的利息收入要征收营业税,而对持有债券至本息清偿所获得利息不需要征收营业税;第三,交易国债的资本利得对银行、保险、券商的自营部门征收6%的增值税,对资管类机构征收3%的增值税,对公募*北京快乐8官方 ######和境外投资者免征增值税。

  税收差异的存在一方面导致了国债收益率和其他债券之间不可比,而且票面利率不同的国债免税的额度不同,从而使待偿期相同的两只国债出现收益率水平的差异,侵蚀了金融市场风险定价的基础;另一方面,税收制度变相鼓励了金融机构持有国债至到期,降低了二级市场交易量和流动性,限制了在此基础上形成的国债收益率的定价基准作用。

北京快乐8官方  那么,税收优惠是否是维护国债需求、降低财政融资成本的必备条件呢?是不是一旦取消了利息免税优惠,国债就发不出去了?

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